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风险攀升波动走高下 黄金再现保值功能——黄金市场年度回顾与展望

2020-01-16 11:04:02 和讯名家  免费三级在线观看视频货币市场

  2019年金价整体呈现先跌后涨走势。随着日本高清不卡码无码视频实际利率下行,市场避险情绪浓厚,各国黄金储备稳步提升、黄金ETF保持资金净流入,黄金资产配置比重提高,预计2020年金价将继续呈现上涨趋势。

  2019年金价整体呈现先跌后涨走势,跑赢白银、原油、铜,不及标准普尔500指数、上证指数。

  年内,美联储多次降息、贸易争端的不断升级、英国脱欧决议的一延再延,对金价形成支撑。

  图1 各类资产当年波幅(%,截至2019年11月29日)
数据来源:Wind资讯 一、黄金走势影响因素
数据来源:Wind资讯 一、黄金走势影响因素

  (一)美元指数

  1.避险属性

  上半年,非美货币表现疲软、贸易谈判一波三折,基于美元的信用货币体系,避险资金涌入美元及美债等避险资产,美指像是悬在黄金头上的“达摩克利斯剑”,令伦敦金价格承压。

  2019年2月20日至2019年5月20日,金价下跌5%至1,277美元/盎司,期间美元指数上涨1%至98,美指与黄金走势呈现负相关。

  2.美联储货币政策

  8月份,美国10年期国债和2年期国债收益率出现倒挂,预示经济衰退迹象、经济扩张周期基本结束、短期市场流动性出现不足,支撑美联储降息政策。

  美联储7月、9月、10月三次宣布降息,截至11月末累计下调75个基点,期间金价上涨4%。降息消息宣布后,标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数、黄金应声上涨,但基于美联储对市场预期的前期管理,降息方案提前被市场超预期消化,待靴子落地后,金价反而因利多出尽而冲高回落。

  展望2020年,虽然美国国内经济相对平稳,但受欧洲和新兴市场增长放缓、日本高清不卡码无码视频贸易不确定性令美国制造商和出口商业务萎缩,假设以通胀预期2%为目标,美联储可能会秉承中立稳定立场,若市场保持相对宽松的流动性,金价预计将继续温和上涨。

  3.资金实际利率

  基于黄金为非生息资产,假设实际利率为持有黄金的机会成本,名义利率和通胀预期增速之间的差异为黄金涨跌的参考指标。当实际利率下行,美元收益减少,持有黄金机会成本减小,金价获得支撑。

  以美国10年期抗通胀债券收益率TIPS走势来观察美国实际利率,其与金价走势总体呈反向关系。考虑日本高清不卡码无码视频货币政策延续宽松态势、贸易争端可能导致通胀上行,实际利率将保持低位,支持投资者持有黄金。

  从美元Libor1M和XAU1M年化升水走势看,方向相对一致,表明黄金持货成本与资金利率相关。在利率步入下行通道时,远期多头可配置于较短期限,通过调期重置升水成本;在利率跌至低位通胀抬头时,远期多头可配置于较远期限,锁定升水成本。

  (二)美股走势

  在经济衰退时期,美股与黄金反向相关性较为明显。当股市屡创新高时,一旦市场流动性趋紧、公司经营难度加大、股市面临崩盘,转折点出现,引发市场避险需求,资金会向风险偏好较低的黄金转移,推动金价上涨。

  标准普尔500指数2019年上涨至历史高位、标准普尔500波动率指数VIX波段式下跌,在为市场转折点形成必要条件。若美国数据持续偏弱、市场对经济衰退产生担忧,可能迎来美股的断崖式暴跌、黄金的借势攀升,适合执行空股票、多黄金组合策略。

  (三)欧洲经济

  欧元在美元指数占比较高,欧洲经济及欧美息差影响资金流向,进而推动美指走势。

  德国30年期国债收益率于2019年8月首次出现负利率、10年期与2年期国债利差当年陡降61BPS,市场对于德国经济产生担忧。欧洲央行9月份利率决议将存款利率下调10个基点至-0.5%,并宣布将重启资产购买计划,美元指数迅速拉升,走出倒V型。黄金也闻讯走高,之后受美元走强影响,有所回落。

  此外,英国脱欧事件带来的不确定性,给黄金市场带来反复动荡。市场恐慌情绪导致股指下挫,当避险资金追捧黄金时,金价提振上扬,当市场认为美元指数避险属性强于黄金时,金价可能又因美元走强而受到制约。

  (四)需求端

  日本高清不卡码无码视频黄金总体需求稳步上升,工业占比保持平稳、珠宝首饰逐年递减、投资和央行购金占比明显扩大。2019年3季度,珠宝首饰需求占比42%、投资占比37%、央行购金占比14%、工业需求占比7%。

  1.黄金储备

  在日本高清不卡码无码视频经济形势不明朗的情况下,黄金战略储备的重要性日益显著。考虑越来越多的央行加入到降息和量化宽松的行列、超过半数主权债以负实际利率交易,低利率降低持有黄金成本的同时,在本国货币走弱的情况下,突显出黄金保值重要性。

  2.投资需求

  在黄金需求中,投资需求比重日益增加。在投资组合中配置黄金,能够丰富组合多样性、降低投资风险、抵御市场震荡。2019年下半年,SPDR黄金ETF呈现持续的资金流入,持有量增长18%至896吨。

  免费三级在线观看视频当前有华安、易方达、国泰、博时等黄金ETF基金,考虑金价与上证指数相关性较低且ETF交易成本低,在经济增速放缓、通胀温和上涨、股权类风险增加的大环境下,给黄金市场带来配置机会。

  COMEX非商业多头持仓手数增加,非商业空头持仓手数减少,持仓净多头的大幅增加显示投资者对黄金的积极态度。

  (五)供应端

  日本高清不卡码无码视频黄金供应端总体平稳,月均供应约1,000吨,矿成品占比72%、再生金占比28%,预计2020年供应量将继续保持目前水平。

  二、波动率交易

  1.隐含波动率

  隐含波动率是衡量情绪的指标,在价格震荡收敛区间,隐含波动率会走低,表示市场情绪比较稳定;价格暴涨暴跌时,隐含波动率走高,表明市场情绪比较亢奋。

  从短期看,波动率的上升往往伴随着意外事件,黄金的避险特质为主导因素。从长期看,当货币政策宽松时,投资者变得过于乐观,低估金融系统性风险;当货币政策开始收紧时,市场流动性趋紧、收益率曲线平坦化,表明前期形成的趋势已经走到尽头,为波动率的上升提供必要条件。

  通过CBOE Gold ETF波动率指数(GVZ)可以衡量市场对黄金价格30天波动率的预期,目前GVZ由前期高点18.72降至8.88,符合当前宽松的货币政策、投资者情绪相对稳定的大环境。可在低位进场做多波动率,在市场出现黑天鹅事件时平仓,获得期权费受益。

  2.风险逆转期权组合

  在发生黑天鹅事件时,如沙特油田遇袭,市场会对标的未来走势出现过度恐慌情绪,可通过风险逆转(Risk Reversal)期权组合,即以看涨和看跌期权隐含波动率之差来交易尾部风险溢价。

  当前1个月delta 值为25的风险逆转期权市场价格位于0.525美元/盎司低位。可考虑在市场出现黑天鹅事件时卖出期权组合,通过Delta对冲价格波动风险,获得波动率溢价收益。
图2 XAU delta 值为25的风险逆转期权组合
数据来源:路孚特
数据来源:路孚特

  3.蝶式期权组合

  贸易摩擦、美元降息对黄金会有推升作用;而各国央行排队降息使美指获得支撑,对黄金又有制约作用。

  在行情窄幅震荡时,通过蝶式(Butterfly)期权组合,即买入一个低行权价的看涨期权、买入一个高行权价的看跌期权、卖出两个平值期权,可在金价保持在一定区间内震荡波动时,获得期权费受益。
图3 XAU delta值为10的蝶式期权组合
数据来源:路孚特
数据来源:路孚特

  4.多空跨式期权组合

  黄金、白银有较高相关性,但从历史数据看,白银波动率高于黄金。可比较黄金、白银波动率差,执行黄金白银期权跨式交易。

  在差值处于高位时,做空白银同时做多黄金跨式期权;差值处于低位时,做多白银同时做空黄金跨式期权,通过期权费差额获得收益。2019年白银和黄金1个月隐含波动率之差最高为23%、最低-3%,当前位于相对低位。
图4 XAU、XAG1个月隐含波动率(%)
数据来源:路孚特
数据来源:路孚特

  三、比价交易

  1.金银比价

  金银比价转折点可作为经济转向的参考指标。在经济增长时,因白银的商品属性强于黄金,表现优于黄金;经济放缓时,黄金金融避险属性强于白银,表现优于白银。

  2019年下半年,标准普尔500指数冲高13%、金银比走低3%,在当前经济总体增速放缓的大环境下,鉴于白银商品属性较强且贝塔系数高于黄金,白银预计跌幅将大于黄金,拉升金银比,适合做多金银比。

  2.金铜比价

  铜作为在工业上广泛使用的金属,是经济健康领先指标的“铜博士”。在经济处于衰退周期,行业配置策略可考虑做多金铜比。

  结合2019年8月美国2年期和10年期国债收益率自2007年以来首度出现倒挂,预示经济衰退迹象,金铜比可能开启上涨行情。

  3.金油比价

  从黄金避险属性看,当金油比位于低位时,表明日本高清不卡码无码视频经济相对比较平稳;当位于高位时,表明黄金金融属性的对冲风险功能正在发挥作用。

  从经济数据看,若日本高清不卡码无码视频经济放缓预期加强、原油库存积压,则油价表现疲软、金油比攀升,如8月份,标准普尔500指数下跌2%、金油比暴涨18%;若经济数据表现良好、能源需求旺盛,则油价获得支撑、金油比承压,如8月至11月,标准普尔500指数上涨7%、金油比下跌6%。

  2019年,OPEC及其包括俄罗斯在内的盟友组成的OPEC+同意减产120万桶/日,OPEC成员超额完成减产目标。预计2020年石油供应将过剩,OPEC+可能还将进一步减产。虽然沙特在沙特阿美首次公开发布IPO前仍将进行限产支撑市场、原油价格也受到美国页岩油成本支撑,但受日本高清不卡码无码视频贸易需求拖累,当前油价仍处于较低水平。若2020年油价维持目前疲软态势,金油比预计将在高位徘徊。

  The End

  作者:何晶,浦发银行(600000,股吧)金融市场部贵金属交易处

  原文《风险攀升波动走高下,黄金再现保值功能——黄金市场年度回顾与展望》全文将刊载于免费三级在线观看视频外汇交易中心主办《免费三级在线观看视频货币市场》杂志2020.01总第219期。

(责任编辑:方凤娇 HF055)
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